近年來，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)及上市公司逐步將潛在投資標(biāo)的的搜索范圍擴(kuò)大到全世界，其中以色列因?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司密度高，高技術(shù)人才多，產(chǎn)品技術(shù)含量高被重點(diǎn)看好。

但在投資以色列之前，必須要了解投資以后的退出方式，也就是買了以色列醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司的股份后，未來要把股份賣給誰？一般能賣出多少價(jià)格？什么樣公司的股份好賣？

研究清楚這些問題后，才能制定出相匹配的投資策略。先了解二級市場，了解我們退出的戰(zhàn)場，和投資者給的估價(jià)水平，我們才能在一級市場找到合適的標(biāo)的。脫離二級市場，做一級市場的投資，很容易盲目。

那么，以色列醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司的退出特點(diǎn)有哪些？又應(yīng)該采用怎樣相匹配的投資策略呢？分享投資享投就投投資經(jīng)理吳寒基于自己的部分研究數(shù)據(jù)，嘗試回答上述問題。如果你關(guān)注以色列醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資，這是一篇不容錯(cuò)過的報(bào)告。

（以下所有圖表、觀點(diǎn)均為分享投資享投就投原創(chuàng)研究）

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2006-2015年，以色列共有69家醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)公司被并購，2011-2015年，以色列有20多家醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)公司登錄美國納斯達(dá)克，過去兩周，我對這89家公司進(jìn)行了初步研究，得出了以下結(jié)論：

并購：最主要的退出渠道，2005年后較為活躍

并購?fù)顺鍪且陨嗅t(yī)療健康創(chuàng)業(yè)公司的主要退出渠道，2005年以后，每年的并購都較為活躍。（注：2015年的數(shù)據(jù)不全）

過去10年，以色列69家醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司并購?fù)顺龅钠骄灰變r(jià)格是1.3億美元，82%的退出公司退出價(jià)格在3千萬-1億美元之間。

并購?fù)顺鲆葬t(yī)療器械為主。69個(gè)退出案例當(dāng)中，47.68%為醫(yī)療器械公司，10.15%為生物技術(shù)及制藥公司，9.13%為醫(yī)療IT公司，3.4%為生物農(nóng)業(yè)公司。

心血管為并購最為活躍的領(lǐng)域。有15家創(chuàng)業(yè)公司被并購，醫(yī)學(xué)影像、醫(yī)療信息化、生物技術(shù)、普外科，美容及皮膚科領(lǐng)域的并購也較為活躍。

納斯達(dá)克上市：絕大多數(shù)為生物制藥企業(yè)

以色列醫(yī)療企業(yè)在以色列本土的特拉維夫證券交易所上市比納斯達(dá)克更多，但是由于納斯達(dá)克面向全球，而且交易更為活躍，可能更有參考意義。

1. 不完全統(tǒng)計(jì)，2011-2015年，以色列有20多家醫(yī)療健康創(chuàng)業(yè)公司在美國納斯達(dá)克上市，以生物制藥為主。20家中，生物制藥15家，醫(yī)療器械3家，化學(xué)制藥2家。

因此可以發(fā)現(xiàn)，以色列在美上市醫(yī)療公司中，生物制藥占據(jù)了絕大部分的比例，而被并購的醫(yī)療健康公司中，卻以醫(yī)療器械為主。

究其原因，因?yàn)獒t(yī)藥的爆發(fā)性和市場規(guī)模要高于醫(yī)療器械，其特點(diǎn)是：研發(fā)周期長，所需資金大，更適合通過上市來融資，而美國資本市場又非常接受這樣的企業(yè)。醫(yī)療器械相對醫(yī)藥而言，各個(gè)細(xì)分市場比較割裂，單個(gè)器械的市場規(guī)模通常較小，爆發(fā)性弱于生物醫(yī)藥，周期也相對較短，適合被跨國企業(yè)并購。

2. 2011-2015年上市的以色列醫(yī)療健康公司當(dāng)中，98%的市值在10億美元以內(nèi)，70%以上收入低于100萬美元，90%虧損，數(shù)據(jù)可謂是非常慘淡。為什么以色列的醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)這么差，還都能在納斯達(dá)克成功上市呢？可能有如下幾個(gè)原因：

1）絕大部分以色列上市的醫(yī)療健康公司都處于研發(fā)階段，特別是生物醫(yī)藥的研發(fā)，屬于長周期，高投入，高風(fēng)險(xiǎn)，高收益的投資。

2） 納斯達(dá)克比較歡迎這種處于研發(fā)階段，沒有收入的生物制藥研發(fā)公司，因此，即使沒有收入，但是產(chǎn)品有很大的潛在臨床價(jià)值，也可以在美上市。

3） 以色列創(chuàng)業(yè)公司擅長創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)，市場推廣是他們的的短板，一方面，以色列國內(nèi)市場非常小，總共才800多萬人口；另一方面，大部分以色列公司通過并購?fù)顺?，市場往往都不用自己大力開發(fā)，更多是嫁接在跨國企業(yè)現(xiàn)有渠道上。

相關(guān)數(shù)據(jù)請參考下方三張圖表：

投資以色列醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)該采取的策略

基于過去10年以色列醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)公司的退出情況，我認(rèn)為投資以色列醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)該采取這樣的一些策略，供參考：

1. 投資前，需將并購?fù)顺鲎鳛轭A(yù)期的主要退出渠道，公司的估值一定不能貴。過去10年，以色列82%的醫(yī)療公司并購?fù)顺鰞r(jià)格在3千萬-1億美元之間，相比于國內(nèi)一級市場動(dòng)輒數(shù)億、上十億人民幣的估值，投資以色列公司的估值一定不能類比國內(nèi)公司。國內(nèi)公司的高估值是基于大市場，以及未來上市退出預(yù)期的基礎(chǔ)上的，和以色列有明顯的區(qū)別。

2. 選擇“大細(xì)分領(lǐng)域”中的“大品種”進(jìn)行投資，才能有高收益預(yù)期。我們可以發(fā)現(xiàn)，以色列過去并購價(jià)格比較高的醫(yī)療企業(yè)，往往是大的細(xì)分領(lǐng)域中比如心血管、影像、醫(yī)療IT領(lǐng)域中通用的一些產(chǎn)品，這些產(chǎn)品潛在市場大，值得跨國企業(yè)下“重注”并購。

3. 投資這些“大品種”又不能太貪便宜。為什么呢？我們過去接觸的一些以色列醫(yī)療器械公司，產(chǎn)品臨床價(jià)值高，馬上就要拿到FDA的注冊證了，但是估值還很便宜，就感覺很奇怪。但仔細(xì)一研究，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品雖然好，但是市場實(shí)在太小了，所以估值上不去。

4. 財(cái)務(wù)投資者更加適合投資產(chǎn)品研發(fā)階段的項(xiàng)目。以色列醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司并不擅長做市場，因此，如果公司產(chǎn)品已經(jīng)順利拿到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批文，單純的財(cái)務(wù)投資者再進(jìn)入，獲利空間已經(jīng)不大了，因?yàn)楣窘酉聛淼氖袌鲩_拓存在很大不確定性。此時(shí)，更加適合戰(zhàn)略并購者進(jìn)入，因?yàn)閼?zhàn)略投資者可以為企業(yè)帶去市場資源。當(dāng)然，為了投到靠譜的產(chǎn)品研發(fā)階段的項(xiàng)目，財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)需要對細(xì)分行業(yè)擁有深刻的理解與判斷，對投資人的要求也很高。

5. 看項(xiàng)目重點(diǎn)應(yīng)該聚焦在判斷公司產(chǎn)品的方向選擇、臨床價(jià)值及技術(shù)可行性上，不要過于看重財(cái)務(wù)指標(biāo)。因?yàn)橥顿Y以色列的公司，很可能投資人退出的時(shí)候，公司還是虧損的。

附表：69家被并購以色列醫(yī)療公司列表

附表：20家以色列上市醫(yī)療公司列表